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纺织服装行业:从估值角度看李宁和安踏的中长期投资价值

2020/6/3 12:21:00 来源: 0

纺织服装纺织个股券商报告

  疫情过后,市场较为关注行业整体的复苏以及短期线下数据的变化。本篇报告希望能够跳脱出短期数据,从更加长期的维度,详细探讨两公司的估值驱动因素、差异点、中期估值中枢和投资价值等市场A股配资 问题,为投资者提供新的视角。

  核心观点

  回顾李宁和安踏的历史估值走势,我们发现2019年起两家公司估值中枢均有一个较大幅度的提升,但是提升的逻辑存在差异:(1)李宁估值提升的主逻辑是“盈利能力修复+国潮推动下的收入高增”。从自身历史均值比较、同行竞争对手对比两个维度切入,我们预计未来李宁有超过4 pct的盈利能力提升空间。关于国潮,我们认为在目前的宏观局势和主力消费人群迭代之下,国潮极有可能在在消费领域长期存在,公司估值的驱动力将延续。(2)安踏估值提升的主逻辑是多品牌、黄金配资 化策略不断得到验证,特别是FILA收入持续超越市场预期。展望未来,我们认为受益于低效门店的改善、鞋品类占比提升、门店的适度扩张和多系列延展等因素,未来FILA业绩不排除仍有超预期的可能。另外,尽管市场目前担心海外疫情的短期冲击和中国市场的培育时间,但我们认为,Amer旗下众多优质品牌的稀缺性叠加公司优异的多品牌运营能力,中期Amer会给公司带来明显的价值提升。

  为什么李宁的短期估值比安踏高?我们认为主要有两点原因:1、李宁盈利能力提升的确定性较高,PE隐含了对下一年增长的预期,根据Bloomberg数据,2018年后,李宁下一年的远期PE与安踏的当年PE重合程度高;2、李宁品牌辨识度高,在期货配资 同行中相对更注重原创,具有一定稀缺性。

  李宁和安踏中期合理的估值中枢在哪里?我们认为,期货配资 运动服饰行业的竞争格局已初步向国外市场靠拢,拥有真正品牌力的公司最终将脱颖而出并享受估值溢价。期货配资 头部企业中安踏和李宁是唯二真正实现品牌升级的运动服饰公司,其中安踏靠外延并购、多品牌黄金配资 化实现品牌升级,李宁本身的品牌辨识度较高,同时依靠内生培育“中国李宁”品牌不断提升品牌影响力。我们预计未来李宁、安踏的估值体系有望从目前的PEG逐步向耐克阿迪的PB-ROE切换,中长期有望分别维持在25-30倍和20-25倍的估值水平。

金牛速配  展望未来,如何看待李宁和安踏的中长期投资价值?综合考虑行业整体增速、竞争格局、公司未来规划和历史复合增速等因素,我们从PE估值和净利润增速两个维度切入做一个大致测算,初步结论如下:李宁:PE估值方面,2024年预计维持在25-30X左右;净利润增速方面,2019-2024年复合增速约为24%;安踏:PE估值方面,2024年安踏、FILA和Amer的分别维持在20-25X、25-30X和22-28X,净利润增速方面,2019-2024年复合增速约为17%。

  投资建议与投资标的

金牛速配  我们持续看好运动服饰行业的高景气度,以及龙头企业李宁和安踏的长期成长空间,推荐李宁(02331,买入)、安踏体育(02020,买入),建议关注滔搏(06110,增持)、申洲黄金配资 (02313,买入)。

  风险提示

金牛速配  经济减速对运动服饰零售的可能影响;海内外疫情二次爆发的风险;黄金配资 并购和多品牌发展的管理挑战和财务波动;李宁安踏未来业绩不及预期的风险。

责任编辑:第一时间
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